We experimentally explore how investor decision horizons influence the formation of stock prices. We find that in long-horizon sessions, where investors collect dividends till maturity, prices converge to the fundamental levels derived from dividends through backward induction. In short-horizon sessions, where investors exit the market by receiving the price (not dividends), prices levels and paths become indeterminate and lose dividend anchors; investors tend to form their expectations of future prices by forward, not backward, induction. These laboratory results suggest that investors' short horizons and the consequent difficulty of backward induction are important contributors to the emergence of price bubbles.

<p>本稿では，株主主権が企業経営の効率性に与えるマイナス面を理論的に検討する．特に，企業の競争力の源泉として人的資本を考えた場合，株主の権利を強めることが従業員の人的投資を抑制する可能性（ホールドアップ間題）を考察する．その結果，株主権をある程度抑制することが企業全体の価値を高めることが示される．そして，企業ごとの最適な株主権の水準が，企業の特性（人的投資の企業特殊性，プロジェクトの市場価値等）や企業をとりまく環境（外部労働市場の流動性等）によって決まってくることを論じる．このことは，「株主主権は望ましいか」という問いに対する答えが，国，時代，産業，そして企業のタイプによって変わってくることを意味する．さらには，株主と従業員の長期的関係がホールドアップ問題を解決する可能性も検討する．そして，本稿のモデルの結論は，なぜ日本で株主主権が進まないのかを合理的に説明するとともに，日本のコーポレートガバナンスを考察する上で有益なインプリケーションを提供する．</p>

Purpose - This study sets out to explore questions such as: "Does mission statement matter? If so, in what ways?" Using data on mission statements of 128 large Japanese firms, the paper aims to show that corporate mission has a significant impact on corporate policies that determine employment, board, and financial structures.
Design/methodology/approach - The paper provides evidence that strong-mission firms are more likely to retain incumbent employees, promote managers from within firms, and have less debt and a higher percentage of interlocking shareholdings than weak-mission firms.
Findings - The evidence supports the view that strong-mission firms value their organizational capital and thus tend to adopt policies to preserve it. It also confirms that corporate mission and its embedded policies contribute to better corporate performance. The paper suggests that the effect of explicit corporate mission and its implementation has practical impacts in corporate policies and business outcomes.
Research limitations/implications - The sample is based on firms from Japan. The criteria used to discriminate between strong mission and weak mission firms need further refinement with more rigorous sub-dimensions. In the Japanese context the percentage of inside directors is an important indication of internally promoted managers one might argue that a measure of external pressures (e.g. law, codes, investors, etc.) might be a better one. The small number of cases and the richness of statements need a richer qualitative analysis in the future.
Practical implications - The empirical results provide helpful insight on the organizational behavior of Japanese firms during the long economic downturn from the 1990s to 2000s in Japan and an insight on what to do in view of the challenges facing Japanese firms.
Originality/value - The paper presents a model that clarifies the role of mission statement. The extensive literature review includes a diverse set of papers on the role of mission statement. The empirical results suggest how strong Japanese corporate mission, expressed in mission statements, might have impact on corporate outcomes through the formation and utilization of Monozukuri.

This paper proposes an implicit control mechanism of managers inside the firm. We argue that the need to motivate workers may make it beneficial for a self-interested, short-sighted manager to pursue the long-term viability of a firm. When the firm is in a stable environment, this implicit control mechanism may not contradict shareholder value maximization. However, when the firm needs restructuring, this mechanism diminishes firm value. We discuss when external governance is desirable, and when it is not. Our model also offers economic explanations for some related issues in managerial behavior, such as restructuring aversion, survival motive, and excessive risk aversion. J. Japanese Int. Economies 21 (3) (2007) 324-335. © 2006 Elsevier Inc. All rights reserved.

We experimentally explore how investor decision horizons influence the formation of stock prices. We find that in long-horizon sessions, where investors collect dividends till maturity, prices converge to the fundamental levels derived from dividends through backward induction. In short-horizon sessions, where investors exit the market by receiving the price (not dividends), price levels and paths become indeterminate and lose dividend anchors; investors tend to form their expectations of future prices by forward, not backward, induction. These laboratory results suggest that investors' short horizons and the consequent difficulty of backward induction are important contributors to the emergence of price bubbles. © 2007 Elsevier B.V. All rights reserved.

This paper investigates empirically how Japanese firms determine capital structure. I show that a firm's capital structure in Japan can be explained, to some extent, by real factors derived from theories of the capital structure. I also find remarkable results showing that the capital structure of Japanese firms is substantially affected by the institutional and regulatory characteristics of Japanese capital markets. Therefore, I conclude that both real and institutional factors are important determinants of corporate financing decisions in Japan. This result indicates that it is necessary to consider both theories and institutional features in each country to fully understand a firm's capital structure choice. (C) 1999 Academic Press Journal of Economic Literature Classification Numbers: G15, G32, G38.

Baltensperger (1972a, b) proposes the risk-cost hypothesis that banks decide the number of loans by considering the costs arising from diversifiable portfolio risk. Thus, the banks do not minimize operation costs, but total costs including risk costs. This paper examines empirically whether the risk-cost hypothesis is valid, using financial panel data from Japanese banks from 1981 to 1994. Estimating the first-order condition of total cost minimization together with an operation cost function, we find that the hypothesis is supported. Dividing the sample into different types of banks, it is found that the hypothesis is valid for city and regional banks, but not for second regional banks. (C) 1999 Elsevier Science B.V.

In this paper, we argue that the main bank in Japan acts as a quasi-inside monitor of the firm, delegated by other lenders, and that main bank relationships increase the debt capacity of the firm by reducing the agency cost of debt. On the other hand, firms with high debt ratios will strengthen main bank relationships due to the agency problems associated with high leverage. Thus, the debt ratio and main bank relationships are simultaneously determined and have positive effects on each other. The empirical results we obtain support these hypotheses. J. Japan. Int. Econ. September 1996, 10(3), pp. 250-261. Department of Economics, Kyoto Sangyo University, Kamigamo, Kitaku, Kyoto 603, Japan; and Department of Business Administration and Information, Setsunan University, Ikedanakamachi, Neyagawa, Osaka 572, Japan. (C) 1996 Academic Press.

本年度の研究実績の概要は、以下の通りである。まず、昨年度の実験の結果を1998年6月に日本経済学会(青山学院大学)で報告した。その際には、論文に対して、討論者やフロアから様々なコメントを得ることができた。また、多数の聴講者を前に、経済学の金融分野において実験を行うことの意義を知らせることができた。さらに、この論文は、7月に大阪大学社会経済研究所のワークショップで、また9月には立命館大学で行われた第1回実験経済学コンファレンスでも報告された。さて、今年度のテークオーバー実験であるが、これは4つのグループに関して行われた。その実験結果のデータを整理した結果、次のような結論得られた。1. テークオーバーにおいて、フリーライダー問題は深刻である。そのために社会的に価値のあるテークオーバーの約80%が実現されない。2. テークオーバーの担い手が、元々株式をもっている場合には、このフリーライダー問題は大幅に軽減される。また、そのときには、bid prieとテークオーバーの成功確率の間に正の関係が見られる。このケースは、株式持ち合いの効果を知る上で重要なインプリケーションをもつ。これらの結果をまとめた論文、″}The Free-rider Problem in Corporate Takeovers:Evidence from LaboratoryMarkets″は、3月3日〜5日にかけて大阪大学社会経済研究所で行われる国際コンファレンス NewDevelopment in Experimental Economicsで報告される

本研究は、開かれた社会における協力関係の形成および維持を目的とする制度の構築を目指す研究であり、21COE-GLOPEプロジェクトと連携しつつ、理論研究と実験研究を並行して行った。研究代表者と分担者は実験の実施や研究会の開催などで緊密に連絡をとり、本研究を推進してきた。(1)実験研究に関しては、合計12回(2004年12月2日、2005年2月3日、2005年7月29日2回、2005年12月2日2回、2006年2月2日(2回)、2月3日(2回)、2006年2月17日(中国、2回))の実験を21COE-GLOPEと共同して行い、その成果の一部は21COE-GLOPEの北京国際コンファレンスで報告され、雑誌論文(早稲田政治経済雑誌)にも公表されている。これらの実験結果の中でも、個人の特性と協力の形成・維持の間の関係、政治的制度決定と協力の形成・維持の間の関係などの被験者行動のデータは非常に興味深く、現在、データを整理し、研究協力者とともに投稿論文の準備中である。また、研究分担者はバブルの発生についての実験を、政策投資銀行設備投資研究所との協力で行っており、その結果も論文としてまとめている段階である。(2)理論研究に関して、研究代表者は協力の安定性を表現するコア、カーネルなどの協力ゲームの解の性質について研究をまとめ論文として公表した。(3)研究代表者と研究分担者は、多数の理論・実験・応用に関する国際学会、研究会、ワークショップなどに参加し、多様な研究者と有益な議論を行うことができた。また、早稲田大学においても多数のセミナーを主催し、著名な実験経済学者であるサンダー教授(イェール大学)や著名なゲーム理論家であるオーウェン教授(Naval大学院大学)などを招聘し、有意義な討論を行うことができた。(4)日本国内および海外から専門家や研究者約20名を招き、定期的に研究会を開催し、本研究に関連する内容の報告とそれに対する議論を行った。その成果は(1)の理論研究に反映されてい

証券市場における機関投資家の行動について、伝統的なファナンス理論と矛盾する運用行動を機関投資家の資産運用における行動バイアスとその決定要因をアンケート調査に基づき分析した。調査分析の結果は、わが国機関投資家のファンド・マネージャーの行動バイアスは、組織内部のインセンティブ構造と密接に関連し、ファンド・マネージャーにとっては合理的行動として理解できるが、コグニティブ・バイアスやディスポジション効果も検出され情報の非対称性がもたらす心理的要因も強く働いていることが明らかとなった。一方、ファイナンス実験により、機関投資家と年金基金の間で締結される運用ガイドラインやパフォーマンス評価基準に縛られ、委託者の立場に立った本来の投資判断で行動せず、ガイドラインに整合的で説明責任を果たしやすい行動をとる傾向があることが確認された。複数の評価基準を設定した実験により、現実の制度変更前後で行なった実証分析結果と整合的な現象が再現された。また、機関投資家運用はその規模が大きく、市場の流動性に著しい不均衡を生じることがあるため、短期的な投資スタイルをもつヘッジファンドが流動性供給の役割を果たしているが、こうした短期投資家の行動も市場制度や機関投資家行動の変化によるリスクの増大に敏感に反応し、流動性供給行動の減退により投資家の取引コストに甚大な影響を与える可能性があることが示唆された。証券市場制度の決定にあたって、実験とアンケートを組み合わせた効果測定をする意義が示唆された

本研究課題は、アンケート調査と経済実験という手法を用いて、人々の時間割引(せっかち度)と危険回避(心配性)を初めとする人々の気質の大きさとその特徴を調べる。そして、危険回避度が小さい人ほど株式を持つことや、時間割引が高い人や自信過剰な人ほど消費者金融から借入をするといったように、さまざまな行動がこれらの気質によって説明できることを明らかにした

本研究プロジェクトの課題は、変貌する日本企業の統治構造の実態とその特性が企業パフォーマンスに与える影響について包括的に分析する点にあった。具体的には、1)内部ガバナンスと事業ポートフォリオ・内部組織構造との関係(ファイナンス、企業ガバナンス、企業組織の総合的理解)、2)ポスト持合い期の日本企業の株式所有構造と上場子会社のガバナンス問題、3)企業統治と企業行動(R&D)、財務選択、雇用調整の分析に焦点を合わせ、分析を進めた。この作業によって、近年のコーポレート・ガバナンスの変化と、それが企業行動、組織選択に与える影響を包括的に解明し、その成果は、単行本4冊、査読付き論文を含む論文および共著論文計50本の公刊、学会での21回の報告に結実した

本研究の目的は、現代の先進国の企業のファイナンスとガバナンスを、経済学の標準的なパラダイム（株主主権型モデル）ではなく、新たなパラダイム（ステークホルダー型モデル）の見地から分析・考察し、その研究成果を国際的に発信することであった。より具体的には、2012年に出版した著書「株主主権を超えて：ステークホルダー型企業の理論と実証」（東洋経済新報社）の内容を英語で執筆し、それを一冊の英語の著作として出版するというものである。出版社はイギリスのRoutledge社であり、Routledge社との出版契約では、本のタイトルは“Corporate Finance and Governance in Stakeholder Society”、原稿の締め切りの時期は2014年3月末となっている。　そして、本研究期間においては、この本の全10章のうち6章までの英語での執筆を修了することができた。すなわち、原稿の執筆は順調に進んだことになる。それが可能になったのは、本助成によって日本語の本の１つの章の英語への元翻訳を翻訳業者に依頼できたことが大きい。日本人の研究者が、英語で書籍・論文を英語で執筆するに当たっては、通常、（１）章、節、パラグラフの構成が英語のスタイルになっているか、（２）執筆された英文が「日本語英語」になっていないか、などに注意しなければならない。その意味で、翻訳業者に元翻訳を依頼できたことは、この２つの問題点の解決に大きく寄与した。実際に、翻訳業者の元翻訳を著者の立場から何度か校正し、それをもとにしてその章の原稿を作成することができた。ただし、助成額は申請時の30万円でなく27万円であったため、当初第6章の元翻訳を依頼するはずであったがそれを第3章の元翻訳の依頼に変更した。　この後、残りの４つの章、前書き、後書きの英語での執筆を行い、来年度中には英語での原稿が完成する予定である。そして、その後、参考文献、脚注等の整理を行い、著者校正を経たのちに、英語の著作が出版される。

　本研究では、「現在の日本企業の弱さは何から生じたのか、それは諸外国と比べて何が異なっているのか」という問題意識から、コーポレートガバナンスの日英比較を行うことを試みた。　まず、日本のガバナンスの実証研究として、"Does Financial Market Competition Destroy Lending Relationships? Evidence from the Main Bank Relations in Japan" と "Main Bank Relationships, Intercorporate Shareholdings, and Corporate Governance in Japan: Evidence from 1960s-1990s" 「銀行介入型ガバナンスの機能は変化したか？石油ショック時から90年代までの比較」という３つの研究論文を作成した。１つ目の論文は、金融の自由化・国際化が、日本のガバナンスを支える銀行・企業関係に与える影響を分析したのものであり、1999年度日本経済学会春期大会で報告した。２つ目の論文は、日本のメインバンク制、株式持ち合いが、企業経営の効率性に与える影響を考察したものであり、1999年度日本ファイナンス学会で報告した。３つ目の論文は、日本独特のガバナンスメカニズムであるContingent Governance の機能の変化を検討したものであり、1999年度日本金融学会秋期大会で報告した。　その一方で、1999年夏にバーミンガム大学のDickinson 氏が来日し、イギリス企業のデータ収集の相談を行った。そして、1999年度いっぱいは、イギリス企業のデータベースの作成にあてられた。このデータを用いて、現在イギリスのコーポレートガバナンスの実証研究を行っている最中である。

　本研究では、日本の企業金融、特に銀行・企業関係が、企業のパフォーマンスにいかなる影響を与えるのかを実証的に考察した。そのため、日本の大企業のデータを高度成長期から現在にわたって（1960年代～1990年代まで）収集し、それをもとに実証分析を行ったところ、次のような結論が得られた。まず第１に、企業と銀行の融資関係が強くなるにつれて企業の生産性は上昇する。第２に、企業と銀行の持株関係は、逆に企業の生産性を弱める効果をもつ。　近年の研究では、テークオーバーのほとんど起こらない日本の金融市場においては、企業と銀行の関係はコーポレートガバナンスのメカニズムとして重要であるとの認識が高まっている。こうした中で、本研究の上記の結論は、過去30年間の日本の金融市場においては、銀行融資のみが企業をモニターし規律づける役割をもっていたことを示唆している。　これらの研究の成果は、1998年7月19-22日に東京で行われた国際コンファレンス NPA/APFA FIRST JOINT INTERNATIONAL CONFERENCE で報告された。そして、その後、データを拡充してさらに充実した考察を行っている。