Updated on 2022/05/25

写真a

 
ARIKAWA, Yasuhiro
 
Affiliation
Faculty of Commerce, Graduate School of Business and Finance
Job title
Associate Professor

Concurrent Post

  • Faculty of Political Science and Economics   School of Political Science and Economics

Research Institute

  • 2019
    -
     

    産業経営研究所   兼任研究所員

Professional Memberships

  •  
     
     

    The American Finance Association

  •  
     
     

    日本金融学会

  •  
     
     

    日本ファイナンス学会

  •  
     
     

    日本経済学会

 

Research Areas

  • Money and finance

Research Interests

  • Corporate Finance, Corporate Governance, Economics of Firms

Papers

  • Capital Structure Adjustment in Emerging Markets: Evidence from Vietnam

    Yasuhiro Arikawa, Hanh Nguyen Hoang

    SSRN Electronic Journal    2022.01

    DOI

  • Distribution of Long-run Stock Returns: Evidence from Japan and the US

    Yasuhiro Arikawa, Vikas Mehrotra

    RIETI Discussion Paper Series 21-E-084    2021.10

  • Stewardship Code, Institutional Investors, and Firm Value: International Evidence

    Yutaro Shiraishi, Naoshi Ikeda, Yasuhiro Arikawa, Kotaro Inoue

    RIETI Discussion Paper Series 19-E-077    2019.09

  • Corporate Governance, Employment, and Financial Performance of Japanese firms: A cross-country analysis

    Yasuhiro Arikawa, Kotaro Inoue, Takuji Saito

    RIETI Discussion Paper Series 18-E-084    2018.12

  • Cross Shareholding and Initiative Effects

    Yasuhiro Arikawa, Atsushi Kato

    Asian Economic and Financial Review   Vol. 5 ( No. 2 ) 305 - 319  2015.05

  • The Bank-Firm Relationship in Japan: From A Historical Perspectives

    Yasuhirio Arikawa, Hideaki Miyajima

    Organizational Science   49 ( 1 ) 19 - 31  2015

  • In Search of Synergy Effects: Mergers and Productivity

    Yasuhiro Arikawa, Kazutaka Takechi

    http://ssrn.com/abstract=2156735    2012.10

  • 風評被害立証における経済学的証拠の活用

    蟻川靖浩, 高橋大祐

    NBL   982号   84 - 93  2012.08

  • The adoption of poison pills and managerial entrenchment: Evidence from Japan

    Yasuhiro Arikawa, Yosuke Mitsusada

    JAPAN AND THE WORLD ECONOMY   23 ( 1 ) 63 - 77  2011.01  [Refereed]

     View Summary

    Using Japanese cases, this paper presents evidence that the adoption of poison pills reveals private information about preferences for managerial entrenchment to the stock market. We find that this private information revelation effect is the reason for the stock price decline with the announcement of poison pill defenses. The stock market considers the adoption of a poison pill to be a signal that the manager wishes to entrench him/herself. We also find that a CEO with longer tenure is more likely to adopt a poison pill when the performance of the firm is poor. (C) 2010 Elsevier B.V. All rights reserved.

    DOI

  • Venture capital affiliation with underwriters and the underpricing of initial public offerings in Japan

    Yasuhiro Arikawa, Gael Imad'eddine

    Journal of Economics and Business   62 ( 6 ) 502 - 516  2010.11

     View Summary

    This paper presents evidence using Japanese data that shows that the principal-agent problem between underwriter and issuing firms is the cause of the underpricing of initial public offerings. We find that the initial return is lower when the venture capital is a subsidiary of the lead underwriter and directly invested into the issuing firm rather than via a limited partnership fund. We also find that the initial return is larger when one of the top three security firms is the underwriter. This means that underpricing is more serious when the bargaining power of the underwriter is large. Together, these findings support the hypothesis that an equity investment in issuing firms by the underwriter improves the alignment between the underwriter and the issuing firm, and thus helps to increase the offer price. The principal-agent problem between the underwriter and issuers is one of the reasons for the underpricing. © 2010 Elsevier Inc.

    DOI

  • Experimental analysis on the role of a large speculator in currency crises

    Kenshi Taketa, Kumi Suzuki-Loeffelholz, Yasuhiro Arikawa

    JOURNAL OF ECONOMIC BEHAVIOR & ORGANIZATION   72 ( 1 ) 602 - 617  2009.10  [Refereed]

     View Summary

    Corsetti et al. (2004) demonstrate that the presence of a large speculator in the foreign exchange market makes the remaining traders more aggressive in their speculative attacks. We conduct an experiment designed to test their theoretical predictions and also use the experiment to analyze an additional aspect that has not been previously covered in the literature: namely, whether the entry of a large speculator and the exit of the same speculator have the same effect in magnitude on the probability of a successful speculative attack. We obtain two main findings. First, the results support the main conclusion of Corsetti et al. (2004) that the presence of a large speculator makes other small speculators more aggressive. Second, the results suggest that the effect of the entry of a large speculator on the probability of successful speculative attacks is larger than that of the exit of the same speculator. (C) 2009 Elsevier B.V. All rights reserved.

    DOI

  • どのような企業がM&Aを選択するのか:企業組織と統治構造

    蟻川靖浩, 宮島英昭

    一橋ビジネスレビュー   56-3   74 - 91  2008.12

  • 「アクティビストファンドの自社株買いへの影響」『M&A時代のファンドと株主利益:効率的で公平な資本市場を求めて』

    蟻川靖浩

    「M&Aと資本市場」研究会報告書、日本経済研究センター     37 - 53  2008.03

  • The Choices between Public and Private Debt by Japanese Firms

    Yasuhiro Arikawa

    Journal of International Economic Studies   22   19 - 30  2008

  • Understanding the M&A boom in Japan:What drives Japanese M&A?

    Yasuhiro Arikawa, Hideaki Miyajima

    RIETI Discussion Paper   07-E-042  2007.06

  • アンケート調査からみた日本的経営の特徴

    蟻川 靖浩, 菊田 逸平, 有馬 基之, 小田 晋一郎, 岸野 崇, 茨木 秀行

    経済財政分析ディスカッション・ペーパー・シリーズDP/06-3、内閣府    2006.07

  • 「現預金保有比率の決定要因」日本企業の構造変革研究会報告書

    蟻川靖浩

    日本経済研究センター     69 - 84  2006.03

  • M&Aの経済分析:M&Aはなぜ増加したのか

    蟻川靖浩, 宮島英昭

    経済産業研究所ディスカッションペーパー2006/04 06-J-034    2006.03

  • Experimental Analysis on the Role of a Large Speculater in Currency Crisis

    Yasuhiro Arikawa, Kumi Suzuki-Loffelholz, Kenshi Taketa

    Institute for Monetary and Economic Studies, Bank of Japan   2006-E-4  2006.01

  • Relationship Banking and Debt Choice: Evidence from Japan"jointly worked"

    Yasuhiro Arikawa, Hideaki Miyajima

    Corporate Governance: An International Review   ( 13 ) 408 - 418  2005.05

  • 経営者インセンティブへのコーポレートガバナンスの影響

    蟻川靖浩

    ニッセイ基礎研所報   ( 33 ) 133 - 154  2004.09

  • AgglomerationEffects vs. Policy Effects: The Case of the Electronics Industry in Malaysia "jointly worked"

    Ken Togo, Yasuhiro Arikawa

    Asian Economic Journal   16 ( 3 ) 229 - 245  2002

  • Corporate governance, relational banking and R&D: evidence from Japanese large firms in the 1980s and 1990s

    H Miyajima, Y Arikawa, A Kato

    INTERNATIONAL JOURNAL OF TECHNOLOGY MANAGEMENT   23 ( 7-8 ) 769 - 787  2002  [Refereed]

     View Summary

    We investigate the effects of the Japanese corporate governance structure on corporate investments, especially R&D, dividing Japanese high R&D firms into two groups, i.e, young growing firms and old mature firms. The main bank relationship mitigates the asymmetric information problem for young growing firms' R&D expenditure in the 1990s, Portfolio investors strengthen the cash constraints on R&D, while stable shareholders offset the myopic pressure by portfolio investors. We also show some evidence that stable shareholders induced old mature firms to overinvest during the bubble economy period.

  • 日本型企業統治と「過剰」投資-石油ショック前後とバブル経済期の比較分析-

    宮島英昭, 蟻川靖浩, 斉藤直

    フィナンシャル・レビュー   ( 60 ) 139 - 168  2001

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Books and Other Publications

  • 「日本企業の低パフォーマンスの要因ー国際比較による検証」『企業統治と成長戦略』宮島英昭編著、pp397-427、2017年

    ( Part: Joint author)

    2017.03

  • 「メガバンク成立後の企業・銀行関係」『企業統治と成長戦略』宮島英昭編著、pp63-96、2017年

    ( Part: Joint author)

    2017.03

  • 「コーポレートガバナンスとリスク・マネジメント:解説」『変容するアジアと日米関係』吉野孝監修、蟻川靖浩/浦田秀次郎/谷内正太郎/柳井俊二編著、pp161-171

    蟻川靖浩

    東洋経済新報社  2012.03 ISBN: 9784492211977

  • 「R&D投資と資金調達・所有構造」日本の企業統治』宮島英昭編著、pp341-366

    蟻川靖浩, 河西卓弥, 宮島英昭

    東洋経済新報社  2011.06 ISBN: 9784492532898

  • Financial systems and economic development: The Case in Japan,” in Koichi Hamada, Keijiro Otsuka, Gustav Ranis and Ken Togo (eds.), Miraculous Growth and Stagnation in Post-War Japan (Routledge Studies in the Modern World Economy)pp.40-pp.53

    Yasuhiro Arikawa

    Routledge  2011.04 ISBN: 9780415615181

  • 「経済発展と金融システム:資金性制約と緩和効果について」大塚啓二郎・東郷賢・浜田宏一編『模倣型経済の躍進と足ぶみ 戦後の日本経済を振り返る』pp53-76

    蟻川靖浩

    ナカニシヤ出版  2010.10 ISBN: 9784779504921

  • “Understanding M&A wave in Japan” in Masao Nakamura (eds.), Changing Corporate Governance Practices in China and Japan: Adaptations of Anglo-American Practices, pp153-182

    Yasuhiro Arikawa, Hideaki Miyajima

    Palgrave Macmillan  2008.11 ISBN: 9780230221659

  • 「日本企業の買収防衛策導入と株主価値への影響」宮島英昭編『企業統治分析のフロンティア』pp.165-pp.184

    蟻川靖浩, 光定洋介

    日本評論社  2008.09

  • ”Relational Banking in Post-Bubble Japan: The Coexistence of Soft- and Hard-Budget Constraints,” M.Aoki, G.Jackson, and H.Miyajima eds, Corporate Governance in Japan Institutional Change and Organizational Diversity, pp.51-78

    Yasuhiro Arikawa, Hideaki Miyajima

    Oxford University Press  2007.09

  • 「日本企業の負債選択」法政大学比較経済研究所/胥鵬編『社債市場の育成と発展:日本の経験とアジアの現状』, pp25-44.

    蟻川靖浩

    法政大学出版会  2007.07

  • 「M&Aはなぜ増加したのか」宮島英昭編著『日本のM&A:企業統治・組織効率・企業価値へのインパクト』,pp45-79.

    蟻川靖浩, 宮島英昭

    東洋経済新報社  2007.06

  • 「M&Aはなぜ増加したのか」宮島英昭編著『日本のM&A:企業統治・組織効率・企業価値へのインパクト』,pp45-79.

    蟻川靖浩, 宮島英昭

    東洋経済新報社  2007.06

  • 「フリーキャッシュフロー問題と企業の多角化」高森 寛/井手 正介 編著 『金融・契約技術・エージェンシーと経営戦略』,pp79-102

    蟻川靖浩

    東洋経済新報社  2006.03

  • 「金融危機前後の投資行動と企業統治」花崎正晴・寺西重郎編『コーポレートガバナンスの経済分析』,pp261-289.

    蟻川靖浩, 宮島英昭, 斉藤直

    東京大学出版会  2003.09

  • “Changing Corporate Finance and its Impact on Corporate Strategy After Bubble: Is Long-term Strategy of Japanese Firm Really Changing?,” in Usha C. V. Haley and Frank-Jurgen Richter (eds.) Asian Post-Crisis Management: Corporate and Governmental Strategies for Sustainable Competitive Advantage, pp34-52.

    Yasuhiro Arikawa, Hideaki Miyajima

    Palgrave Macmillan  2002.03

  • “Changing Corporate Finance and its Impact on Corporate Strategy After Bubble: Is Long-term Strategy of Japanese Firm Really Changing?,” in Usha C. V. Haley and Frank-Jurgen Richter (eds.) Asian Post-Crisis Management: Corporate and Governmental Strategie

    Yasuhiro Arikawa, Hideaki Miyajima

    Palgrave Macmillan  2002.03

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Misc

Research Projects

  • Corporate Governance Reforms and their Consequences: Engagement, Alignment and Distribution of Authorities

    Project Year :

    2019.04
    -
    2024.03
     

  • Corporate governance: exits and profitability

    Project Year :

    2017.04
    -
    2021.03
     

  • 企業統治と企業成長:変容する日本の企業統治の理解とその改革に向けて

    Project Year :

    2015.04
    -
    2020.03
     

     View Summary

    本研究の目的は、近年の日本企業の統治構造の変容とパフォーマンスの関係を包括的に解明する点にある。具体的な課題は、①株主のコミットメント、取締役会・報酬制度、従業員の関与を捉える新たな変数を開発し、変容する日本企業の統治構造の特性を様式化し、その制度変化の要因を解明する ②リスクを取る経営、事業再組織化などについて新たな指標を開発し、こうした企業行動に対する統治構造の影響を分析する ③企業統治構造がパフォーマンスを決定する面のみでなく、パフォーマンスが統治構造を規定する側面を考慮して両者のダイナミックな相互関係を解明することの3点にあった。本年は、①に関連して、宮島が「企業統治改革の20年」(同編『企業統治と成長戦略』序章)、宮島・蟻川が「メインバンク成立後の企業・銀行間関係」(同第1章)、大湾・宮島が「従業員持株会は機能するか?」(同第3章)を公表した。また、広田は“Price Bubbles sans Dividend Anchors”を公表し、さらに小倉は“The Certification Role of Pre-IPO Banking Relationships”をJERに掲載した。②に関連した成果としては、宮島が「海外機関投資家の企業統治における役割とその帰結」(同第2章)において、機関投資家の企業経営・リスク態度への影響を分析した。また、久保が“Recent development of industrial relations in Japan”をILERA Asian Congress(北京)で報告した。③については、宮島・齋藤が企業統治の有効性に関して、「企業統治制度の変容と経営者の交代」(同第9章)を公表し、同論文の英語版は、NBER-CEPR-TCERコンファランスでも報告された。また、蟻川・齋藤は「日本企業の低パフォーマンスの要因:国際比較による検証」(同第12章)をまとめ、それを拡張した英語版を準備している。これまで早稲田大学に蓄積してきたデータの延長・拡充を図り、本課題実施のための基礎的なデータベースの構築を継続した。また、本資金によるアルバイトの雇用によって幾つかの新たなデータ系列を構築した。労働集約的な作業により、例えば、外部大株主の規模の特定が可能となり、また、自社株買、消却、処分について正確なデータ構築に繋がった。さらに、本資金により、Country DATA online, Global 500、NEED企業ファイナンス関連データを購入し、これらが国内企業の統治構造の変化、およびその国際比較の基礎データとなった。研究手法・変数の開発については、課題①に関連して、機関投資家、従業員持ち株会の特性把握、③に関連した企業統治とパフォーマンスの相互関係については、所期の成果を得た。他方、②のリスクをとる経営、あるいはイノベーションを捉える指標については、幾つかのトライアルを試みたが、最終的に実証可能な変数として、特許・引用件数を利用する方針を定め、データ構築に着手した。研究成果の公表では、これまでDPの形で公表してきた研究成果を、宮島編『企業統治と成長戦略』(東洋経済新報社)として公刊した。また、英文の成果の一部は、宮島がコーディネーターを務めるJSPS研究拠点形成事業(A.先端拠点形成型)の一環として公刊されるWPシリーズにおいて公表した。その他、本年度に新たに着手したテーマとしては、①に関連して、宮島はFranks(LBS)、Mayer (Oxford)とStock repurchase and corporate controlの研究に着手し、第1次稿を得た。また、M&A/事業再組織化について、鈴木が中心となって、日本における機関投資家・アクティビスムファンドの役割についての共同研究に着手した。さらに、久保が専門職層の雇用選択(外部雇用か内部養成か)について、酒向(Oxford)と共同研究を進め、早稲田大学で開催したシンポジウムで報告した。データ面では、引き続き日本企業の統治制度に関する長期データ系列の拡充・整備を進める一方、所有構造、CSR活動の国際比較のためのデ-タ構築にも取り組む。特に、今年度は、従業員持株、機関投資家(生保)、報酬制度、イノベーションに関わる変数の構築を目指す。研究成果の発表としては、第1に、これまで暫定的な結果を得た成果の公刊を目指す。宮島は研究協力者Franks、Mayerと開始した自社株買と所有構造の関係に関する論文を、また、広田は企業パフォーマンスと企業文化に関する分析を国際学会で報告の後、国際学術誌に投稿する。久保は企業統治と専門職員の選択(酒向との共同研究)、企業統治と雇用者の所得の不平等の分析(Jackson (Freie Universitat Berlin)との共同研究)との取り纏め、報告・WPでの公表を目指す。第2に、28年度の成果の一層の展開を図る。宮島・大湾は従業員持株会の分析を拡充し、雇用制度、および機関投資家の銘柄選択行動の関係の分析に着手する。齋藤・宮島は経営者の交代の分析を拡張し、機関投資家が経営者の交代に影響を与える経路の分析を進める。第3に、あらたな課題として、蟻川・宮島は企業統治とイノベーションの関係の分析に着手する。また、鈴木は、前年度着手した機関投資家・アクティビストの役割の国際比較に関する国際共同研究の取り纏めを目指す。なお、本研究の成果は、早稲田大学で定期的に行うセミナーやRIETIなどの機関での報告を進める一方、JSPSの拠点形成事業の一環として開催されるワークショップ(5月(Oxford)、10月(Stanford))で発表し、集中的に議論する。また、メンバーの成果は、同拠点形成事業のHPを通じてWPの公表を継続する。また、宮島は『企業統治と成長戦略』の英語版作成に取り組み、さらに、Franks、Mayerと進めるOwnership mattersの執筆を進め、この英語書籍の中心部分を海外協力者所属機関で可能な限り報告する機会を探る

  • Corporate Governance, Firm Behavior, and Firm Performance: International Comparison

    Project Year :

    2015.04
    -
    2019.03
     

     View Summary

    In this research, using the financial panel data of public companies from major developed countries, we show that relatively poor financial performance and low shareholder market value of Japanese companies from international perspective are explained, in the large extent, by Japanese distinctive corporate governance system such as the board controlled by corporate insiders and ownership sturucture with cross-shareholders, and inflexible labor market of Japan due to relatively strong legal protection of labors.During the period of this research project, we published six international peer-reviewed journal articles, two domestic peer-reviewed journal articles, and additional three peer-reviewed international conference papers

  • Corporate governance through Exit

    Project Year :

    2015.04
    -
    2018.03
     

     View Summary

    We examine the effect of corporate governance on firm behaviors and performances. Especially, we focus on the effect of institutional investors. Then, we find the relationship between the share held by institutional investors and firm behaviors in Japan. As for the effect from main bank on firm behaviors and performances, we find that, with the decline in the borrowing ratio of firms, the influence of the main bank has declined since 2000s

  • Shareholder meeting and corporate governnace: an international view

    Project Year :

    2013.04
    -
    2016.03
     

     View Summary

    From an international view, we investigate the recent development in corporate governance in Japan such as shareholder meeting, shareholders activism, management buyouts, poison pills and post-performance, the effects of foreign institutional shareholders on information disclosure, and, firm-bank relationship. Though Japanese corporate law provides shareholders powerful authorities, shareholder activism is weak in Japan in comparison with other Asian countries. In particular, our case study shows that a poison pill approved under interlocking shareholding against an activist led to poor post-performance. This suggests that interlocking ownership isolates managers from pressures of capital market. Our legal studies provide several proposals for improving Japan’s corporate governance. We have presented numerous papers in conferences. And several articles are published in journals as well as in books

  • The Effect of Corporate Governance on Stock Price Volatility

    Project Year :

    2012.04
    -
    2015.03
     

     View Summary

    This study investigates the relationship between the firm level disclosure, ownership structure and stock price informativeness.First, we find that stock price informativeness, as measured by firm-specific stock return variation, increases with the quality of a firms' disclosure level. The better firm disclosure leads to the higher price informativeness.We also argue about the role of foreign investors as the informed trader on the relationship between stock price and stock price informativeness. We find that the effect of information disclosure on the stock price informativeness is larger when foreign shareholders have more share. The results indicate that the significant levels of ownership by foreign shareholders as the informed trader should be associated with greater monitoring and increased access to firm-specific information, possibly facilitating information transfers

  • 多様化する日本の企業統治の再設計と経営戦略:特性・パフォーマンスの解明と国際発信

    科学研究費助成事業(早稲田大学)  科学研究費助成事業(基盤研究(A))

    Project Year :

    2010
    -
    2014
     

     View Summary

    本研究の目的は、先進諸国における多様なガバナンスを分析する新たな理論、実証的枠組みを構築し、国際比較を通じて日本の企業統治の特性を解明する点にある。
    具体的な課題は、以下の2点であった。
    1)平成(複合)不況と世界経済危機を経た日本の企業統治の特性理解と再設計
    2)ビジネスモデル(経営戦略)を明示的に考慮した企業統治と企業パフォーマンスの関係の解明
    本年度は、前年度に引き続き、それぞれのテーマについて、基礎的なデータの収集、必要な変数の構築を進める一方、それに基づいた実証分析を進めた。このデータをもとに、宮島・蟻川は、R&Dと企業統治の関係を解明した論文の作成を継続的に進めた。また、蟻川は、企業活動基本調査(経済産業省)を利用して、企業のIPOの選択の分析を進め、第1次分析を終えた。宮島は、研究協力者・片倉とともに、事業の成熟度とコ-ディネーションの必要度という2つの新たな変数を開発し、持株会社の選択の分析を進めた。また、宮島・齋藤は、RIETIと協力して実施した、企業統治のアンケ-ト調査の結果を公刊した。平成25年度は、所有構造の分析に関して、大きな前進があった。宮島は、内外機関投資家の増加の要因とその効果に関する分析を進め、World Business History Conferenceなどの機会で報告した。また、宮島、Franks (LBS)、Mayer (Oxford)との共著による日本企業の所有構造に関する進化の論文が採択された、宮島は、企業集団の役割の再検討に関して、研究協力者の中村政男(UBC)と株式ポートフォリオの観点から接近し、同氏が来日中(2013年10月)に集中して作業を進めた。また、企業グル-プについては、宮島が、研究協力者の牛島(青山学院大学)、小川亮(早稲田大学商学研究科博士課程)とともに、内部資本市場の効率性の分析を課題に、その基礎デ-タを構築した。

  • Corporate Governance in Japan: Revisit

    Project Year :

    2010.04
    -
    2013.03
     

     View Summary

    Focusing on the vulnerability during the financial crisis, in this project, we investigate the relationship between corporate governance and firm performance from perspectives of board independence, stock option grants, shareholder meetings, management accounting and asset pricing,. We have presented numerous papers in conferences. And several articles are published in journals as well as in books

  • Changing Corporate Governance and its Impact on Performance in Japan : Complimentarity among Organization, Ownership and Competition

    Project Year :

    2007
    -
    2009
     

     View Summary

    This project aimed at comprehensively analyzing the changing corporate governance and its impact on corporate behavior and performance. We mainly focused on : 1) the relationship between internal-external governance and organizational architectures, 2) the ownership structure post the dissolving cross-shareholding and the listed subsidiaries issues, and 3) the relationship between corporate governance and capital choice, labor adjustment and R&D expenditures. By these analyses, we could highlight the recent crucial changes of corporate governance in Japan and their impact of organizational choice, and innovation. Our three years intensive efforts resulted in 4 books, 50 papers including refereed academic journal articles and 21 conference presentations.

  • Corporate Finance, Corporate Governance and Economic Development in Japan : 1900-1955

     View Summary

    This project made it the main subject to analyze comprehensively the relationship of the corporate finance, corporate governance, corporate behaviors, and performance in the prewar period Japan, using the database that consists of the micro level data of Japanese enterprises.This database contains almost all of large firms in the prewar Japan (the number of firms changes with time before and behind 150-300 companies), and it consists of several parts as follows.(1)B/S(2)earning statements(3)profit disposal analysis sheet(4)share prices(5)large shareholders(6)board compositionThe comprehensive database dealing with whole (1)-(6) does not exist, so our database has possibility to become very precious and useful one for academic circles.We reported fruits of work at the Business History Society (Japan) held at Kyoto University in November, where Shunsuke Hanai acts as a chairman, and Hideaki Miyajima, Makoto Kasuya, Junko Watanabe and others report. In addition, we reported at Business History Conference held in Lowell in June, 2003.As the results of work, eight papers (six Japanese, two English) are included in the result accounts (this is going to be published in the near future). In addition, many papers were published as parts of some academic journals for three years from 2001 to 2003

  • 規制緩和後の日本企業の銀行借入、社債、増資の間の選択に関する研究

     View Summary

    本年度は、1990年代の負債の増加が、日本企業の行動、中でも投資行動にどのような影響を与えたのかを分析した。実際、近年注目を集める純有利子負債キャッシュフロー倍率を見ると、非製造業では、97年末の金融危機後には、メディアンは7倍以上を越えた水準で推移している。また、「過剰」債務のひとつの目安とされる、純有利子負債キャッシュフロー倍率10倍以上の東証1部上場企業(金融、電力・ガスを除く)は、90年の967社中140社(14%)から、金融危機後に大きく増加し2000年には、1138社329社(29%)を数えることことなった。高い純有利子負債キャッシュフロー倍率が問題となるのは、「過剰」債務が日本企業の投資低迷の有力な要因の1つと考えられているからである。ただし、負債と投資行動の負の関係には、過少投資を引き起こすケースと過剰投資を抑制するケースの両方が存在しうる。そこで、1990年代の企業の投資行動に対して、過剰債務の存在が企業の過少投資を引き起こしているのか、あるいは負債によって過剰投資の抑制や不採算部門からの撤退を目的とした事業売却が行われているのか、を実証的に検証した。主な結果としては、まず、非製造業企業の中には、ソフトな予算制約の結果、過剰債務の累積に直面した企業群が存在した。他方で、製造業の企業の投資は、90年代に入って負債に対する感応を強めている。しかも、負債による規律が作用していると見られる企業群と、負債による投資制約に直面していると推定される企業群とが混在している可能性が確認された。さらに、金融危機以前には、メインバンクからの借り入れ依存は、主として成熟企業における負債による規律を強めた側面が大きかったが、金融危機後には銀行の不良債権処理に伴う貸し出しの圧縮が成長企業の投資を制約したことが確認された

  • 日本企業の事業再編に対するコーポレート・ガバナンスの影響

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    本年度に実施した研究は以下の通りである。1.前年度に引き続いて日本企業のM&Aに関するデータベースの構築作業を行った。とりわけ財務データとのマッチングの可能性を重視して、少なくともM&Aの当事者企業のいずれかが上場企業であるケースをサンプルとして優先的に取り上げ、こうした企業のM&Aについて、M&Aの形態(合併・買収か営業譲渡か)、M&Aの発表日、などの情報をデータとして入力した。さらに、海外企業による日本企業に対するM&Aのデータなどについても前年度同様にデータベースに加えた。2.サンプル企業について、コーポレート・ガバナンス関係のデータセットを作成した。具体的には株式所有構造や取締役構造、負債構成など財務データ、株価、といったデータに関するデータベースを構築した。3.日本企業のM&Aに携わっている実務家にインタビューを行い、現在のM&Aの状況やその特徴、問題点などについての情報を収集した。4.急速な収益の低下に直面している企業が収益改善に必要なリストラクチャリングを実施する可能性と、メインバンク関係などコーポレート・ガバナンスの関係について、実証分析を行った。以上の作業を通じて主に以下の点が明らかになった。・企業間の事業再編の進展の程度の差に対して、コーポレート・ガバナンスの要因が影響している可能性がある。具体的には、1990年代において、メインバンク関係が強い企業の中で急激な収益の悪化に直面している企業ほど、速やかなリストラクチャリングを実施していないことなどが実証的に明らかとなった

  • System Analytic Approach to Financial Technology, Management and Governance

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    This research project aimed at identifying relevant models and management principles for revitalizing Japanese industries that have been experiencing severe stagnation recently. The study began by examining those unique paradigms that drove the phenomenal development of Japanese economy after the devastation of the Second World War. We also examined how those paradigms lost their validity and vigor with the turn of 1990s. Major findings include recommendations for invigorating entrepreneurship via new types of incentive contract and renewing organizational governance in accordance with recent trends of social changes. Some focus was placed on the challenge and vigor that are driven by the incentives of equity capital. In particular, the framework of Real Option was identified as a most promising basis for driving innovation with the challenge to future risk in proper perspectives.Under the auspices of the Grant-in-Aid, a series of "Study Meeting Opened for Public : Financial Engineering and Management" was held monthly. The active participants in the study meetings came alive with the significance of Real Option and founded the Japan Association for Real Options and Strategy at the west Waseda campus of Waseda University on July 28, 2006.Research results are organized and published in two separate books, as follows.1. Takamori, H., and M. Ide, Ed., "Financial Engineering as Applied to Agency Problems and Contract Designs,", Toyo-Keizai-Shimpo, 20062. Japan Association of Real Options and Strategy, Ed., "Real Options and Business Strategy," Sigma and Base Capital Corp., 2006The research results are also documented in the final report of this research project

  • The recent development of corporate governance in Japan

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    In this project, we investigate the new developments in corporate governance from perspectives of cross border hedge fund activism, business judgment rule, corporate bond market, firm-bank relationship, stock option scheme, takeover defenses and cross shareholding structures. We have presented numerous articles in conferences and our several articles are published in journals as well as in books

  • The Effect of Foreign Aid on Economic Growth: Case Study Analysis

  • Comparing Ownership and Aid Effectiveness of Economic Reform Policy in Four Selected Asian Countries.

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    We studied the Asian economies of India, the Philippines (changed from China reflecting suspension of Japan's aid to China), Vietnam and Indonesia to see how and why the economic reform policies of these countries were initiated, implemented in macro levels, state levels and project levels and affected by the development aid and by the ownership of those policies. We analyzed the role of development aid by interview and discussion of policy makers of these countries and reached a tentative conclusion that the effectiveness of development aid heavily relies on the approach which prioritize very detailed consideration of histories and contexts of these countries

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Presentations

  • Capital Structure Adjustment in Emerging Markets: Evidence from Vietnam

    Yasuhiro Arikawa, Hanh Nguyen Hoang

    Presentation date: 2021.06

  • Institutional Investors, Stewardship Code, and Corporate Performance: International Evidence

    Yutaro Shiraishi, Naoshi Ikeda, Yasuhiro Arikawa, Kotaro Inoue

    The 31st Asian Finance Association Annual Meeting  (Ho Chi Minh City, Vietnam) 

    Presentation date: 2019.07

  • Institutional investors, stewardship code, and corporate performance: International evidence

    Yutaro Shiraishi, Naoshi Ikeda, Yasuhiro Arikawa, Kotaro Inoue

    NFA 27th Annual Conference  (Japan, Keio University) 

    Presentation date: 2019.06

  • Innovation of Japanese Big Businesses and Ownership Structure

    Yasuhiro Arikawa, Takuya Kawanish, Hideaki Miyajima

    Society for the Advancement of Socio-Economics(SASE) 30th Annual Conference  (Kyoto, Japan) 

    Presentation date: 2018.06

  • Corporate Governance, Employment laws, and Corporate Performance in Japan: A Cross-country Analysis

    Yasuhiro Arikawa, Kotaro Inoue, Takuji Saito

    World Finance Banking Symposium  (Bangkok) 

    Presentation date: 2017.12

  • In Search of Synergy Effects:Mergers and Productivity

    Yasuhiro Arikawa, Kazutaka Takechi

    2012 Asia Meeting of the Econometric Society in Delhi  (Delhi in India) 

    Presentation date: 2012.12

  • In Search of Synergy Effects:Mergers and Productivity

    Yasuhiro Arikawa, Kazutaka Takechi

    The 2011 AsianFA Annual Meeting  (Macao) 

    Presentation date: 2011.07

  • Who provide a certification effect? Evidence from IPO on the JASDAQ, MOTHER and HERCULES

    Yasuhiro Arikawa, Gael Imad'eddine

    Paris International Meeting on Finance,French Finance Association 

    Presentation date: 2005.12

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Specific Research

  • 株式所有構造、株価およびM&Aの内生的関係に関する研究

    2007  

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    本研究の目的は、株式所有構造などコーポレートガバナンスの要因と、株価やTFPといった企業のパフォーマンス、そしてM&Aの意思決定の間にどのような関係があるのか、という問題について、定量的な分析を行うことである。とりわけ、これらの3つの要因に関する内生的な関係を明らかにすることが研究の最終的な目標である。本研究については、データベースの構築、内生性を明示的に捉えるための理論・実証モデルの作成が必要であり、その作業は現時点で進行中である。従って最終的な結論を述べる段階ではないが、部分的に確認された分析結果について簡単に報告する。まず、M&Aの意思決定に対してどのような要因が影響をあたえるのか、という問題について1990年代後半から2000年代前半のデータを用いて定量的な分析を行った。そして、トービンqが相対的に低い企業の場合にはM&Aで買い手の立場になる傾向が弱い一方で、設備投資と同様にトービンqが高い企業については、成長戦略としてM&Aを採用する可能性が明らかに高いことが確認できた。また、流動資産の総資産に対する比率が高いほどM&Aに買い手として積極的に関わっていることも明らかとなった。すなわち、内部資金を多く保有しており資金制約に直面していない企業ほど、M&Aを実施しているといえる。ただし上の分析では、実施されたM&Aがその後の買い手企業のパフォーマンスにどのような影響を与えているのか、についての分析は行われていない。他方で代表的な先行研究では、外資系企業が行ったM&Aは、その後の企業のパフォーマンスにプラスの影響を与えているという結論が示されている。しかし、トービンqで示されるパフォーマンスが相対的によい企業が積極的にM&Aを行っている面を考慮すると、上記のような先行研究の分析には内生性の問題が残っていることは明らかである。そこで現在、この点について明示的に考慮した分析モデルを作成した上で、M&Aとパフォーマンスの関係について研究を進めているところである。

  • 株式新規公開におけるコーポレートガバナンスの役割

    2006  

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    本研究の目的は、日本の新興市場におけるアンダープライシングの問題に対するベンチャーキャピタルや大株主、さらには主幹事証券会社の与える影響について、実証的な検証を行うことである。ここでアンダープライシングとは、IPO時点での初値に対して公開価格が低く設定されることを指す。用いるサンプルは、JASDAQ市場に2000年から2004年までに上場した企業である。  本研究は現時点でまだ進行中であり最終的な結論を述べる段階ではないが、現時点で「暫定的に」得られた結果は以下の通りである。主な結果として、アメリカの研究とは対照的に日本の場合には、ベンチャーキャピタルによるCertifiction 効果が確認されなかった点があげられる。アメリカのデータを用いた先行研究では、ベンチャーキャピタルの関与の程度が高い企業のIPOほど、アンダープライシングの程度が小さいことが報告されている。そしてこのことから、ベンチャーキャピタルの存在が、IPOを実施する企業と市場との間の情報の非対称性の問題の解消に一定の役割を果たしているとの主張がなされている。しかし、日本企業のデータを用いた本研究では、内生性の問題など技術的な問題を考慮して推計を行っても、同様の結果は基本的には確認できなかった。これは、日本のベンチャーキャピタルがアメリカに比べて、いわゆるハンズオン型の投資を行っていない点と整合的である。すなわち、ハンズオフしか行わないベンチャーキャピタルによる投資の場合、経営陣への影響力は弱く、結果として、その投資行動が市場に対して投資先企業の質に関する有力な情報を与える可能性は低いと考えられるのである。 日本の場合には相対的に、ベンチャーキャピタル間の異質性の程度が高いことが特徴であるため、この点を考慮した分析も行った。日本では、銀行や生保、損保の子会社として経営されているベンチャーキャピタルが一定割合を占める一方で、上場している独立系のベンチャーキャピタルも存在している。そこで、こうした出資元の違いが異なる効果を与えるのか、という点についても分析を行った。しかし、いずれの形態のベンチャーキャピタルであっても、先に述べたように基本的には、アンダープライシング問題の解消という点で効果を持つとの結果は得られなかった。ただし、最も規模の大きいグループに分類されるベンチャーキャピタルの出資比率が高い場合に限っては、アメリカと同様にアンダープライシングの問題を緩和しているとの実証結果も同時に得られており、この点について、その要因が何かということを明らかにすべく、継続して研究を進めている。

  • 資金調達手段の選択と企業統治の関係に関する研究

    2003  

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    本研究では、1980年代後半以降1990年代を通じた日本企業の資金調達手段の選択とコーポレートガバナンスの関係について実証的研究を行った。具体的には、日本の上場企業の銀行借入と社債の間の選択問題、およびそれに対するメインバンクの影響をマイクロデータを用いて実証した。 本研究の主な貢献は、東証一部上場企業の1980年代後半以降1990年代を通じての資金調達手段の特徴を明らかにしたことである。ここでは、規制緩和が進む中で適債基準によって社債発行が部分的規制されていた1984年から1989年までの企業の負債選択と、社債市場における規制がなくなった1996年から2000年までのデータを用いた分析の2つを行った。そして第一に、金融自由化によって複数のモニタリング圧力の異なる資金調達手段に直面した企業は、将来収益が高いほど、デフォルトの際の救済オプションが小さい一方で、モニタリング圧力も小さい資金調達手段、すなわち無担保社債を選択することが、1980年代後半および1990年代後半に共通して観察されることを明らかにした。したがってこの時期には、将来収益の低い企業ほど銀行借入に依存していたことになる。また、1980年代後半以降の企業の資金調達はそれ以前と比較して大きく変化し、それまで企業経営の規律の面で重要な役割を演じてきたメインバンクの機能が1990年代を通じて低下したことが明らかとなった。具体的には、将来収益が高い企業ほどメインバンクからの借入が少ない一方で、デフォルトリスクが高い企業ほどメインバンクへの依存度が高いことが実証的に確認された。このことは、1980年代の金融自由化以降1990年代を通じて、メインバンクへの依存度が高いのは、相対的に将来収益が低くデフォルトリスクが高い企業だったことを示している。そして、このような結果は、1990年代において企業の資金調達手段は、パフォーマンスやデフォルトリスクに応じて分化していたことを示している。これは、1980年代まで日本企業の資金調達手段が、一様に銀行借入に依存していた状況とは対照的だといえる。

  • 不完備契約理論を用いた企業金融の構造変化の分析

    1998  

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    本研究では、1980年代後半から1990年代前半における日本企業の負債選択に関する理論的・実証的研究を行った。具体的には、日本企業のガバナンスの特徴を明示的に取り入れた上で銀行借入と社債の間の負債選択のモデルを不完備契約理論を用いて構築し、日本企業が救済オプション付き負債に対する需要およびそのガバナンス構造に依存して負債選択を実施する、という仮説をマイクロデータを用いて実証した。 本研究の第一の貢献は、いわゆるバブル経済の原因と結果に関して、コーポレート・ファイナンスの立場からの一定の見方を示した点である。1980年以降の企業の資金調達はドラステックに変化し、またこの変化はこれまで企業経営の規律の面で重要な役割を演じてきたメインバンクの機能を低下させることとなった。株式相互持合のために資本市場による規律が弱いという条件の下での借入への依存の低下は、メインバンク(MB)のモニタリングの低下をもたらし、この「モニタリング」の空白がエクィティ関連債の発行を通じた過大な投資を生み出したというのが通説的理解であろう。もっとも、こうした見方は、90年代の事態の進展から、80年代後半の事実を事後的に解釈している面が強い点に難点がある。厳密にいえば、上記の見方が成立するためには、期待収益と負の相関をもって、あるいは少なくとも期待収益とは無関係にエクィティ関連債の発行が選択されたことがシステマティクに確認される必要があろう。以上の問題意識から、本研究では1980年以降の金融自由化と規制緩和のもとで発生した資金調達の変化と企業・銀行関係の変容を、企業・銀行双方の事前的かつ主体的選択として捕らえることで、将来の投資機会の多い企業ほど銀行借入を選択したことを明らかにした。 第2の貢献は、銀行によるコーポレート・ガバナンスの影響力が強い経済において、金融自由化が企業の資本構成にいかなる影響を与えるのか、という問題に関して一定の解答を与えた点である。すなわち、金融自由化によって複数のモニタリング圧力の異なる資金調達手段に直面した企業は、自らの将来収益が高いほど、デフォルトの際の救済オプションが小さい一方で、モニタリング圧力も小さい資金調達手段、すなわち無担保社債を選択することを明らかにした。さらにこの効果は、メインバンクと強い関係を持つ企業ほど顕著であることが確認された。このことは、金融自由化が所与の条件のもとで銀行の顧客プールの劣化をもたらすこと、さらにこの劣化の程度はメインバンクとの関係が強いほど大きいことを意味する。ただし、この効果は1990年代に入ると低下していることも実証的に確認された。本研究の成果は以下にまとめられている。

 

Syllabus

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