We examine the effect of corporate governance on firm behaviors and performances. Especially, we focus on the effect of institutional investors. Then, we find the relationship between the share held by institutional investors and firm behaviors in Japan. As for the effect from main bank on firm behaviors and performances, we find that, with the decline in the borrowing ratio of firms, the influence of the main bank has declined since 2000s

From an international view, we investigate the recent development in corporate governance in Japan such as shareholder meeting, shareholders activism, management buyouts, poison pills and post-performance, the effects of foreign institutional shareholders on information disclosure, and, firm-bank relationship. Though Japanese corporate law provides shareholders powerful authorities, shareholder activism is weak in Japan in comparison with other Asian countries. In particular, our case study shows that a poison pill approved under interlocking shareholding against an activist led to poor post-performance. This suggests that interlocking ownership isolates managers from pressures of capital market. Our legal studies provide several proposals for improving Japan’s corporate governance. We have presented numerous papers in conferences. And several articles are published in journals as well as in books

This study investigates the relationship between the firm level disclosure, ownership structure and stock price informativeness.First, we find that stock price informativeness, as measured by firm-specific stock return variation, increases with the quality of a firms' disclosure level. The better firm disclosure leads to the higher price informativeness.We also argue about the role of foreign investors as the informed trader on the relationship between stock price and stock price informativeness. We find that the effect of information disclosure on the stock price informativeness is larger when foreign shareholders have more share. The results indicate that the significant levels of ownership by foreign shareholders as the informed trader should be associated with greater monitoring and increased access to firm-specific information, possibly facilitating information transfers

本研究の目的は、先進諸国における多様なガバナンスを分析する新たな理論、実証的枠組みを構築し、国際比較を通じて日本の企業統治の特性を解明する点にある。
具体的な課題は、以下の2点であった。
1）平成（複合）不況と世界経済危機を経た日本の企業統治の特性理解と再設計
2）ビジネスモデル（経営戦略）を明示的に考慮した企業統治と企業パフォーマンスの関係の解明
本年度は、前年度に引き続き、それぞれのテーマについて、基礎的なデータの収集、必要な変数の構築を進める一方、それに基づいた実証分析を進めた。このデータをもとに、宮島・蟻川は、R&Dと企業統治の関係を解明した論文の作成を継続的に進めた。また、蟻川は、企業活動基本調査（経済産業省）を利用して、企業のIPOの選択の分析を進め、第1次分析を終えた。宮島は、研究協力者・片倉とともに、事業の成熟度とコ－ディネーションの必要度という2つの新たな変数を開発し、持株会社の選択の分析を進めた。また、宮島・齋藤は、RIETIと協力して実施した、企業統治のアンケ－ト調査の結果を公刊した。平成25年度は、所有構造の分析に関して、大きな前進があった。宮島は、内外機関投資家の増加の要因とその効果に関する分析を進め、World Business History Conferenceなどの機会で報告した。また、宮島、Franks (LBS)、Mayer (Oxford)との共著による日本企業の所有構造に関する進化の論文が採択された、宮島は、企業集団の役割の再検討に関して、研究協力者の中村政男（UBC）と株式ポートフォリオの観点から接近し、同氏が来日中（2013年10月）に集中して作業を進めた。また、企業グル－プについては、宮島が、研究協力者の牛島（青山学院大学）、小川亮（早稲田大学商学研究科博士課程）とともに、内部資本市場の効率性の分析を課題に、その基礎デ－タを構築した。

Focusing on the vulnerability during the financial crisis, in this project, we investigate the relationship between corporate governance and firm performance from perspectives of board independence, stock option grants, shareholder meetings, management accounting and asset pricing,. We have presented numerous papers in conferences. And several articles are published in journals as well as in books

We studied the Asian economies of India, the Philippines (changed from China reflecting suspension of Japan's aid to China), Vietnam and Indonesia to see how and why the economic reform policies of these countries were initiated, implemented in macro levels, state levels and project levels and affected by the development aid and by the ownership of those policies. We analyzed the role of development aid by interview and discussion of policy makers of these countries and reached a tentative conclusion that the effectiveness of development aid heavily relies on the approach which prioritize very detailed consideration of histories and contexts of these countries

This project aimed at comprehensively analyzing the changing corporate governance and its impact on corporate behavior and performance. We mainly focused on : 1) the relationship between internal-external governance and organizational architectures, 2) the ownership structure post the dissolving cross-shareholding and the listed subsidiaries issues, and 3) the relationship between corporate governance and capital choice, labor adjustment and R&D expenditures. By these analyses, we could highlight the recent crucial changes of corporate governance in Japan and their impact of organizational choice, and innovation. Our three years intensive efforts resulted in 4 books, 50 papers including refereed academic journal articles and 21 conference presentations.

This research project aimed at identifying relevant models and management principles for revitalizing Japanese industries that have been experiencing severe stagnation recently. The study began by examining those unique paradigms that drove the phenomenal development of Japanese economy after the devastation of the Second World War. We also examined how those paradigms lost their validity and vigor with the turn of 1990s. Major findings include recommendations for invigorating entrepreneurship via new types of incentive contract and renewing organizational governance in accordance with recent trends of social changes. Some focus was placed on the challenge and vigor that are driven by the incentives of equity capital. In particular, the framework of Real Option was identified as a most promising basis for driving innovation with the challenge to future risk in proper perspectives.Under the auspices of the Grant-in-Aid, a series of "Study Meeting Opened for Public : Financial Engineering and Management" was held monthly. The active participants in the study meetings came alive with the significance of Real Option and founded the Japan Association for Real Options and Strategy at the west Waseda campus of Waseda University on July 28, 2006.Research results are organized and published in two separate books, as follows.1. Takamori, H., and M. Ide, Ed., "Financial Engineering as Applied to Agency Problems and Contract Designs,", Toyo-Keizai-Shimpo, 20062. Japan Association of Real Options and Strategy, Ed., "Real Options and Business Strategy," Sigma and Base Capital Corp., 2006The research results are also documented in the final report of this research project

This project made it the main subject to analyze comprehensively the relationship of the corporate finance, corporate governance, corporate behaviors, and performance in the prewar period Japan, using the database that consists of the micro level data of Japanese enterprises.This database contains almost all of large firms in the prewar Japan (the number of firms changes with time before and behind 150-300 companies), and it consists of several parts as follows.(1)B/S(2)earning statements(3)profit disposal analysis sheet(4)share prices(5)large shareholders(6)board compositionThe comprehensive database dealing with whole (1)-(6) does not exist, so our database has possibility to become very precious and useful one for academic circles.We reported fruits of work at the Business History Society (Japan) held at Kyoto University in November, where Shunsuke Hanai acts as a chairman, and Hideaki Miyajima, Makoto Kasuya, Junko Watanabe and others report. In addition, we reported at Business History Conference held in Lowell in June, 2003.As the results of work, eight papers (six Japanese, two English) are included in the result accounts (this is going to be published in the near future). In addition, many papers were published as parts of some academic journals for three years from 2001 to 2003

本年度は、1990年代の負債の増加が、日本企業の行動、中でも投資行動にどのような影響を与えたのかを分析した。実際、近年注目を集める純有利子負債キャッシュフロー倍率を見ると、非製造業では、97年末の金融危機後には、メディアンは7倍以上を越えた水準で推移している。また、「過剰」債務のひとつの目安とされる、純有利子負債キャッシュフロー倍率10倍以上の東証1部上場企業(金融、電力・ガスを除く)は、90年の967社中140社(14%)から、金融危機後に大きく増加し2000年には、1138社329社(29%)を数えることことなった。高い純有利子負債キャッシュフロー倍率が問題となるのは、「過剰」債務が日本企業の投資低迷の有力な要因の1つと考えられているからである。ただし、負債と投資行動の負の関係には、過少投資を引き起こすケースと過剰投資を抑制するケースの両方が存在しうる。そこで、1990年代の企業の投資行動に対して、過剰債務の存在が企業の過少投資を引き起こしているのか、あるいは負債によって過剰投資の抑制や不採算部門からの撤退を目的とした事業売却が行われているのか、を実証的に検証した。主な結果としては、まず、非製造業企業の中には、ソフトな予算制約の結果、過剰債務の累積に直面した企業群が存在した。他方で、製造業の企業の投資は、90年代に入って負債に対する感応を強めている。しかも、負債による規律が作用していると見られる企業群と、負債による投資制約に直面していると推定される企業群とが混在している可能性が確認された。さらに、金融危機以前には、メインバンクからの借り入れ依存は、主として成熟企業における負債による規律を強めた側面が大きかったが、金融危機後には銀行の不良債権処理に伴う貸し出しの圧縮が成長企業の投資を制約したことが確認された

本年度に実施した研究は以下の通りである。1.前年度に引き続いて日本企業のM&Aに関するデータベースの構築作業を行った。とりわけ財務データとのマッチングの可能性を重視して、少なくともM&Aの当事者企業のいずれかが上場企業であるケースをサンプルとして優先的に取り上げ、こうした企業のM&Aについて、M&Aの形態(合併・買収か営業譲渡か)、M&Aの発表日、などの情報をデータとして入力した。さらに、海外企業による日本企業に対するM&Aのデータなどについても前年度同様にデータベースに加えた。2.サンプル企業について、コーポレート・ガバナンス関係のデータセットを作成した。具体的には株式所有構造や取締役構造、負債構成など財務データ、株価、といったデータに関するデータベースを構築した。3.日本企業のM&Aに携わっている実務家にインタビューを行い、現在のM&Aの状況やその特徴、問題点などについての情報を収集した。4.急速な収益の低下に直面している企業が収益改善に必要なリストラクチャリングを実施する可能性と、メインバンク関係などコーポレート・ガバナンスの関係について、実証分析を行った。以上の作業を通じて主に以下の点が明らかになった。・企業間の事業再編の進展の程度の差に対して、コーポレート・ガバナンスの要因が影響している可能性がある。具体的には、1990年代において、メインバンク関係が強い企業の中で急激な収益の悪化に直面している企業ほど、速やかなリストラクチャリングを実施していないことなどが実証的に明らかとなった

In this project, we investigate the new developments in corporate governance from perspectives of cross border hedge fund activism, business judgment rule, corporate bond market, firm-bank relationship, stock option scheme, takeover defenses and cross shareholding structures. We have presented numerous articles in conferences and our several articles are published in journals as well as in books