2025/07/09 更新

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トムラ　ハジメ
戸村　肇
所属
政治経済学術院 政治経済学部
職名
教授
学位
Ph.D. ( 2006年 University of London )
メールアドレス
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プロフィール

貨幣制度・決済システム・信用創造の仕組みなどの金融制度分析及び金融危機を研究課題としている。現在は1990年代以降の日本経済の低迷と資金循環構造の変化との関係を研究課題としている。

経歴

  • 2021年04月
    -
    継続中

    早稲田大学   政治経済学術院   教授

  • 2015年09月
    -
    2021年03月

    早稲田大学   政治経済学術院   准教授

  • 2014年04月
    -
    2015年08月

    東京大学   大学院経済学研究科   講師（任期付）

  • 2012年04月
    -
    2014年03月

    北海道大学   大学院経済学研究科   准教授

  • 2006年07月
    -
    2012年03月

    Bank of Canada,   Senior Analyst

学歴

  • 2000年10月
    -
    2006年04月

    London School of Economics and Political Science,   Ph.D. in Economics (Thesis title: "Economic analysis of the post-1990 stagnation in Japan.")  

  • 1999年09月
    -
    2000年06月

    London School of Economics and Political Science,   MSc. in Economics  

  • 1998年04月
    -
    1999年08月

    東京大学   大学院経済学研究科   修士課程 （中退）  

  • 1994年04月
    -
    1998年03月

    東京大学   法学部  

委員歴

  • 2022年06月
    -
    継続中

    財務省  国の債務管理に関する研究会

  • 2023年04月
    -
    2025年04月

    日本銀行金融研究所  国内客員研究員

  • 2024年03月
    -
    2024年07月

    財務省  「国際収支から見た日本経済の課題と処方箋」懇談会

  • 2016年06月
    -
    2021年02月

    金融庁  決済高度化官民推進会議

  • 2017年11月
    -
    2019年06月

    金融審議会  金融制度スタディ・グループ

  • 2015年07月
    -
    2015年12月

    金融審議会  決済業務等の高度化に関するワーキング・グループ

  • 2014年10月
    -
    2015年04月

    金融審議会  決済業務等の高度化に関するスタディ・グループ

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研究分野

  • 金融、ファイナンス   金融制度分析

研究キーワード

  • 金融危機

  • 信用創造

  • 決済システム

  • 貨幣論

受賞

  • The 2021 JER Best Article Award

    2022年01月   Japanese Economic Review   “Nominal contracts and the payment system”  

  • 早稲田大学ティーチングアワード総長賞

    2019年02月   早稲田大学   2017年秋学期  

  • 早稲田大学ティーチングアワード

    2017年02月   早稲田大学   2015年秋学期  

 

論文

  • Associations between components of household expenditures and the rate of change in the number of new confirmed cases of COVID-19 in Japan: Time-series analysis

    Hajime Tomura

    PLOS ONE   17 ( 4 ) e0266963 - e0266963  2022年04月  [査読有り]

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    This study regresses the log difference over seven days in the number of new confirmed cases of COVID-19 in Japan on lagged values of household expenditures per household on eating out, traveling, admissions to entertainment facilities, clothing and footwear, and the other items, as well as a measure of mobility in public transportation in the past 14 days. The sample period of the dependent variable is set from March 1, 2020, to February 1, 2021, in order to avoid a possible structural break due to the spread of mutant strains in 2021. The regression model is estimated by the Bayesian method with a non-informative (improper) prior. The out-of-sample forecasts of the regression by the posterior means of regression coefficients perform well before the spread of the Delta variant in Japan since June 2021: R2 for the out-of-sample forecasts from February 2, 2021, to June 30, 2021, is 0.60. The estimated model is used to decompose fluctuations in the dependent variable into the contributions from each classified component of household expenditures.

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    3
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  • Nominal contracts and the payment system

    Hajime Tomura

    The Japanese Economic Review    2020年07月  [査読有り]

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    A limited ability of the court to distinguish different qualities of goods of the same kind is introduced into an overlapping generations model. The model shows that fiat money recognizable by the court can circulate as both the means of debt repayments and the means of payments for goods endogenously. The model predicts that private money must be able to substitute the role of the civil court in contract enforcement, in order to replace legal currencies. The recipient of the 2021 JER Best Article Award.

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  • Payment Instruments and Collateral in the Interbank Payment System

    Hajime Tomura

    Journal of Economic Theory   178   82 - 104  2018年  [査読有り]

    DOI

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    5
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  • Fiscal cost to exit quantitative easing: the case of Japan

    Hiroshi Fujiki, Hajime Tomura

    JAPAN AND THE WORLD ECONOMY   42   1 - 11  2017年06月  [査読有り]

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    This paper simulates the cash flows and balance sheet of the Bank of Japan (BoJ) before and after the end of Quantitative and Qualitative Monetary Easing (QQE) under various scenarios. The simulations show that the BoJ will record significant accounting losses after the end of QQE, because the yields on Japanese government bonds (JGBs) acquired during QQE will be lower than the interest rate on excess reserves after the end of QQE. These losses are fiscal costs for the consolidated Japanese government, as they correspond to increased interest expenses to the public. The extent of the BoJ's accounting losses depends crucially on the duration of QQE and the interest-rate elasticity of banknote demand. (C) 2017 The Authors. Published by Elsevier B.V.

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    18
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  • Investment Horizon and Repo in the Over-the-Counter Market

    Hajime Tomura

    JOURNAL OF MONEY CREDIT AND BANKING   48 ( 1 ) 145 - 164  2016年02月  [査読有り]

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    This paper presents a three-period model featuring a short-term investor in the over-the-counter bond market. A short-term investor stores cash because of a need to pay cash at some future date. If a short-term investor buys bonds, then a deadline for retrieving cash lowers the resale price of bonds for the investor through bilateral bargaining in the bond market. Ex-ante, this hold-up problem explains the use of a repo by a short-term investor, the existence of a haircut, and the vulnerability of a repo market to counterparty risk. This result holds without any uncertainty about bond returns or asymmetric information.

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    3
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  • Asset Illiquidity and Dynamic Bank Capital Requirements

    Hajime Tomura

    INTERNATIONAL JOURNAL OF CENTRAL BANKING   10 ( 3 ) 291 - 317  2014年09月  [査読有り]

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    This paper introduces banks into a dynamic stochastic general equilibrium model by featuring asymmetric information as the underlying friction for banking. Asymmetric information about asset qualities causes a lemons problem in the asset market. In this environment, banks can issue liquid liabilities by pooling illiquid assets contaminated by asymmetric information. The liquidity transformation by banks results in a minimum value of common equity that banks must issue to avoid a run. This value increases with downside risk to the asset price and the expected degree of asset illiquidity. It rises during a boom if productivity shocks cause the business cycle.

  • Heterogeneous beliefs and housing-market boom-bust cycles

    Hajime Tomura

    JOURNAL OF ECONOMIC DYNAMICS & CONTROL   37 ( 4 ) 735 - 755  2013年04月  [査読有り]

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    This paper presents a business cycle model capturing the stylized features of housing-market boom-bust cycles in developed countries. The model implies that over-optimism of mortgage borrowers generates housing-market boom-bust cycles, if mortgage borrowers are credit-constrained and savers do not share their optimism. This result holds without price stickiness. If price stickiness is introduced into the model, then the model replicates a low policy interest rate during a housing boom as an endogenous reaction to a low inflation rate, given a Taylor rule. Thus, monetary easing observed during housing booms are consistent with the presence of over-optimism causing boom-bust cycles. (c) 2012 Elsevier B.V. All rights reserved.

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    4
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  • Asset illiquidity and market shutdowns in competitive equilibrium

    Hajime Tomura

    REVIEW OF ECONOMIC DYNAMICS   15 ( 3 ) 283 - 294  2012年07月  [査読有り]

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    This paper introduces asymmetric information in a competitive asset market into a dynamic general-equilibrium model with borrowing constraints. In the presence of borrowing constraints, asset sales become a crucial means for agents to finance opportunities to invest in new assets. In this environment, reduced asset sales due to asymmetric information lower the economic growth rate if agents invest in new assets. The volume of asset trade, however, becomes zero if and only if agents stop investing in new assets because of sufficiently low aggregate productivity. A low economic growth rate with a market shutdown is solely due to low aggregate productivity without any role of the market shutdown. Crown Copyright (C) 2012 Published by Elsevier Inc. All rights reserved.

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    3
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  • ENDOGENOUS SELECTION OF PRODUCERS, ASSET PRICES, AND PRODUCTIVITY SLOWDOWN

    Hajime Tomura

    JAPANESE ECONOMIC REVIEW   63 ( 1 ) 104 - 130  2012年03月  [査読有り]

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    This paper presents a simple heterogeneous agent model to show that shocks that reduce aggregate borrowing capacity of producers under borrowing constraints cause endogenous productivity slowdowns through declines in asset prices and biased selections of producers. These dynamics of the model replicate the qualitative features of the Japanese economy during the 1990s, including a decline in the within effect in total factor productivity growth decomposition as well as default on mortgage loans. Policy experiments demonstrate that foreclosure restrictions already in place mitigate an exogenous productivity slowdown, but that a tightening of foreclosure restrictions causes an endogenous productivity slowdown.

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  • International capital flows and expectation-driven boom-bust cycles in the housing market

    Hajime Tomura

    JOURNAL OF ECONOMIC DYNAMICS & CONTROL   34 ( 10 ) 1993 - 2009  2010年10月  [査読有り]

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    This paper analyzes the roles of credit market conditions in endogenous formation of housing-market boom-bust cycles in a business cycle model. When households are uncertain about the duration of a temporary high income growth period, expected future house prices rise during the high growth period and fall at the end of the period. But this development causes expectation-driven boom-bust cycles in current house prices only if the economy is open to international capital flows. It is also shown that high maximum loan-to-value ratios for residential mortgages per se do not cause boom-bust cycles without international capital flows in the model. Crown Copyright (C) 2010 Published by Elsevier B.V. All rights reserved.

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    18
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書籍等出版物

  • 「日本企業の成長と内外の資金フローに関する研究会」報告書

    戸村 肇( 担当： 分担執筆,  担当範囲: 第2章 対外投資と信用創造の関係及び国際的円経済圏の形成可能性の検討)

    財務省 財務総合政策研究所  2025年06月

  • Japan’s Financial System New Perspectives and Potential Risks in the Post-Global Financial Crisis Era

    Edited by Tokuo Iwaisako( 担当： 分担執筆,  担当範囲: Chapter 2 Credit Economy and Payment Systems: Can a New Electronic Currency Replace Bank Deposits as a Means of Payment?)

    Springer  2025年05月 ISBN: 9789819792580

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  • 「日本経済と資金循環の構造変化に関する研究会」報告書

    戸村 肇( 担当： 分担執筆,  担当範囲: 第11章 信用創造過程から考える日本の資金循環構造の変化と政府債務の維持可能性)

    財務省 財務総合政策研究所  2024年06月

  • 日本の金融システム : ポスト世界金融危機の新しい挑戦とリスク

    祝迫, 得夫, 編( 担当： 分担執筆,  担当範囲: 第2章 信用経済と決済システム――新しい電子通貨は銀行預金に代わる決済手段になりうるか)

    東京大学出版会  2023年09月 ISBN: 9784130461399

  • 技術進歩と日本経済 : 新時代の市場ルールと経済社会のゆくえ

    福田, 慎一, 田中, 賢治, 宮川, 努, 石川, 貴幸, 鍋山, 徹, 戸村, 肇, 田中, 茉莉子, 山本, 勲, 三平, 剛( 担当： 分担執筆,  担当範囲: 第4章「フィンテックによる決済制度への影響と課題」)

    東京大学出版会  2020年08月 ISBN: 9784130402941

  • 全国銀行協会平成28年度金融調査研究会報告書 「新次元の金融政策のあり方」

    ( 担当： 分担執筆,  担当範囲: 第六章「マネーストックとノミナルアンカー」)

    全国銀行協会  2017年07月

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Misc

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担当経験のある科目(授業)

  • ファイナンスの基礎（MBA、日本語）

    一橋大学 ICS  

  • マクロ経済学入門（学部、英語）

    早稲田大学  

  • 金融経済学（大学院、日本語・英語）

    北海道大学、東京大学  

  • 日本経済論（学部、英語）

    早稲田大学  

  • ミクロ経済学入門（学部、英語）

    早稲田大学  

  • 中級マクロ経済学（学部、英語）

    早稲田大学  

  • マクロ経済学（大学院、英語）

    東京大学、早稲田大学  

  • 国際経済学（学部、TAとしての補習授業担当、英語）

    London School of Economics and Political Science  

  • 英語演習（学部、日本語）

    北海道大学  

  • 金融経済学（学部、日本語）

    北海道大学  

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他学部・他研究科等兼任情報

  • 理工学術院   基幹理工学部

特定課題制度（学内資金）

  • 信用と保険に対する貨幣の補完機能に関する理論研究

    2019年  

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    「信用が存在しうる環境でなぜ貨幣が必要になるのか」という研究課題については、「Nominal Contracts and the Payment System」という単著論文を書き上げ、査読付き国際学術雑誌であるInternational Journal of Central Bankingに投稿した。この論文では、貨幣を裁判所が認識できる債務返済手段（法貨）として位置づけ、その結果、貨幣が財市場での支払手段として使用され、また、日中当座貸越など、現在実際に行われている中央銀行による弾力的な貨幣供給が必要になることを理論モデルで導出した。介護のような社会保険支出の相互保険の機能を、法定通貨とは別の貨幣を社会に導入することで代替できるかについては、「Elderly Care and Multiple Monies」という早稲田大学現代政治経済研究所ワーキングペーパーの改訂作業を行った。

  • 決済ｼｽﾃﾑにおける中央銀行の必要性の理論分析、そのﾏｸﾛ経済学への含意の分析

    2015年  

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    当該研究費により、東北大学で開かれた２０１５年日本金融学会秋季大会における非伝統的金融政策のセッションに出席した。その知見を活かし、日本銀行の「量的・質的金融緩和」が日本銀行のバランスシートに与える影響についての長期シミュレーションを行った。分析結果は２０１６年８月のNBER Japan Projectカンファレンスで報告される予定である。また、平行して、中央銀行が商業銀行に日中当座貸越をする必要があるようなlimited participationを標準的なマクロモデルである新古典派成長モデルに簡易な形で導入することに成功した。この結果は２０１６年４月東京大学でのマクロ経済学ワークショップで発表される予定である。