This study proposes unexamined technical trading rules, which are dynamically switching strategies among filter, moving average and trading-range breakout rules. The dynamically switching strategy is formulated based on a discrete choice theory consistent with the concept of myopic utility maximization. We utilize the transaction data of the individual stocks listed on the Nikkei 225 from September 1, 2005 to August 31, 2007. We demonstrate that switching strategies produce positive returns and their performance is better than those from the buy-and-hold and non-switching strategies over our sample periods. We also demonstrate equivalent performance for switching with different learning horizons, implying that behavioural heterogeneity of stock investors arises from the coexistence of different strategies with varying degrees of learning horizons. Our result supports several research assumptions and results on agent-based theoretical models that successfully replicate empirical features in financial markets, such as fat tails of return distributions and volatility clustering. However, upon considering the effects of data-snooping bias superior performance disappears.

This paper investigates how the state of the order-book economy influences non-execution and picking-off risks. We utilize data from the limit order book and transactions in individual stocks on the Tokyo Stock Exchange. We demonstrate that, on the one hand, the risk of non-execution increases, while the risk of being picked off, on the other hand, decreases when: 1) the depth on the incoming investor's side becomes thicker, 2) the bid-ask spread becomes narrower, 3) volatility declines, and 4) the depth on the opposite side to the incoming investor becomes thicker. In addition, we report asymmetric determinants of non-execution and picking-off risks between buy and sell limit orders, as well as among our sample firms. We interpret the asymmetry to be attributed to differences in transaction volume and order book thickness between buy and sell sides of the order book as well as among the firms. More transactions lead to higher quote competitions among limit order traders, increasing the thickness of the order book inside of the spread. It then decreases the rate of executions and of being picked off for limit orders existing outside of the spread. Our results suggest that real-time information on order book and transactions is highly valuable to stock investors, who trade individual securities and manage a portfolio of individual stocks, such as ETFs. Our findings assist real stock investors in reducing the monitoring cost, making more profitable order choices among market and limit orders and exposing/hiding/canceling/revising limit orders, and understanding the price formation process in an order-driven market. They are crucial for investors for better risk management in actual stock markets. (C) 2014 Elsevier B.V. All rights reserved.

This paper investigates the expectation formation process of Japanese stock market professionals. By utilizing a monthly forecast survey dataset on the TOPIX distributed by QUICK Corporation, we sort forecasters into buy-side and sell-side professionals. We empirically demonstrate that the buy-side and sell-side professionals use either fundamental or trend-following strategies throughout their expectation formation processes and that they switch between fundamental and trend-following strategies over time. We also discuss that strategy switching can be key in understanding the persistent deviation of the TOPIX from the fundamentals. (c) 2013 Elsevier B.V. All rights reserved.

We document the determinants of the expectation heterogeneity of stock price forecasters on TOPIX. Monthly panel data collected by QUICK Corporation in the Nikkei Group via surveys is utilized in the process. We examine the determinants of expectation heterogeneity by categorizing our sample into buy-side and sell-side professionals and demonstrate that the co-existence of different types of professionals contributes to the expectation heterogeneity. We show that buy-side and the sell-side professionals, who possess different business goals, differentiate the information contents as well as their interpretations of the same information in their forecasts, contributing to the expectation heterogeneity. In addition, we investigate the interactive expectation formulation of buy-side and sell-side professionals and find that buy-side professionals incorporate the sell side's ideas regarding future stock prices into their own forecasts, but refer exclusively to their own ideas when relating foreign exchange rates to future stock prices. Meanwhile, sell-side professionals tend to utilize buy-side professionals' ideas about future prices in order to improve their research and ingratiate themselves to their clients, that is, to the buy-side professionals. We demonstrate that this interactive expectation formulation also contributes to the generation of the expectation heterogeneity. (c) 2012 Elsevier B.V. All rights reserved.

本研究はエージェントシュミレーションを用いた高頻度取引者に対する規制の研究である。特に本研究では高頻度トレーダーが持つ１）information advantage、２）取引speed advantage、３）複数の取引システムの価格情報を一度に観察し最も利益性の高いシステムを選んで取引できるというlocational advantageの3つの規制可能なアドバンテージに注目し、エージェントシュミレーションを包括的に行うことで株価暴落の発生原因を投資家の群衆行動に着目し解明する。繰り返しのシュミレーションによりadvantageごとに群集行動、そして群集行動から暴落が起こる条件、発生しない条件を特定する。そして3つのアドバンテージに対する規制の効果を数量的に把握し、高頻度取引に対して採るべき政策を提示する。

本研究は経済実験を包括的に行うことで株価暴落の発生原因を投資家の群衆行動に注目し解明する。特に高頻度トレーダーが持つ１）information advantage、２）取引speed advantage、３）複数の取引システムの価格情報を一度に観察し最も利益性の高いシステムを選んで取引できるというlocational advantageの3つの規制可能な優位性に注目し、繰り返しの実験によりadvantageごとに群衆行動、そして群衆行動から暴落が起こる条件、発生しない条件を特定する。そして3つの優位性に対する規制の効果を数量的に把握し、事前的・事後的にも政策効果の評価が可能な理論モデルを構築し、高頻度取引に対して採るべき政策を世界中の研究者そして市場安定化政策を考える政策立案者に対し提示する。

本研究では投資家の資産価格予測がいくつもの戦略から選ばれる形で形成され、選ぶ戦略を時間を通じて変えるという「戦略の切替え」に関する実証研究を行った。東京証券取引所が発行している「投資部門別の売買状況」のデータを用い以下の結果を得た。第一に、分析した投資家の戦略の切替を特徴付けるパラメータが統計的に有意である結果が得られた。つまり現実の投資家は投資戦略を時間を通じて切り替えている。第二に、信託銀行は一ヶ月より３ヶ月ごとに戦略を切り替え、その他のタイプは一ヶ月ごと戦略を切り替える傾向が強い。以上の結果を2014年６月にノルウェーで行われた第20回CEFという国際学会で発表した。

　　　本研究では日本の株式市場における投資家の期待形成メカニズムと、期待と株価変動の関係をエージェントベース理論をもとに明らかにする。市場構造分析の経済理論として注目を集めるエージェントベース理論モデルでは株価が大きく変動する理由として、投資家の予測がいくつもの投資戦略から選ばれる形で形成され、投資家は選ぶ戦略を時間を通じて変えていることに注目する。特に注目すべき点は、多くの投資家の期待が主に価格のトレンドに沿って形成される場合は、株価は短期的にはバブルや暴落などに見られる不安定な動きをする点である。しかし、一方で日本の投資家が期待を形成する際「戦略の切り替え」を行なっているか否か、そしてこの「戦略の切替え」が実証的に見て日本の株価変動の要因であるか否かを明らかにした実証論文は極めて少ない。さらには、戦略を切り替えて株価変動に影響を与えている投資家の属性を特定している先行研究、そして戦略の切替頻度を実証的に特定した研究は過去見当たらない。私は、東京証券取引所が発行している「投資部門別の売買状況」のデータを用いこの研究を行っている。分析している投資家のタイプは１）海外投資家、２）証券会社、３）投資信託、４）事業法人、５）生・損保、６）都銀・地銀、７）信託銀行である。またデータは月次であり、データを四半期毎に集約することにより、戦略の切り替えの頻度が月次か四半期毎か実証的に検証した。検証した戦略はファンダメンタル戦略とトレンドフォロイング戦略である。ファンダメンタル戦略とは、企業の純利益や配当金などの代理変数で測られる企業の根源的価値の周りを株価は推移すると予測する戦略であり、トレンドフォロイング戦略とは過去の価格情報をもとに期待を形成する戦略である。　　　助成を受けた１０月より本格的にこの研究に取り組み、実証結果が出た後、論文の初稿を書き上げた。得られた結果は以下の通りである。第一に、分析した投資家の戦略の切替を特徴付けるパラメータが統計的に有意である結果が得られた。つまり現実の投資家は投資戦略を時間を通じて切り替えているのである。第二に、信託銀行は一ヶ月より３ヶ月ごとに戦略を切り替え、その他のタイプは一ヶ月ごと戦略を切り替える傾向が強い。第三に、戦略を切り替えても必ずしも利益を上げられるとは限らない、という結果が得られた。